期货原油杠杆 美国关税政策对集运影响复盘及展望
2018年关税加征推动市场抢运，美线运价上行拉动欧线。特朗普通过自媒体表达将要对中国商品加征10%的关税，其对华制约全面升级，国内商品抢出口预期有所增强。2018年关税政策推动贸易格局调整， 2018年下半年至2019年上半年抢运带动美线运价上行，欧线价格出现联动小幅上涨，虽相较美线而言涨幅并不显著，但扭转了18年上半年跌势。2018年以来，美国降低了对我国依赖并增加对墨西哥、东南亚地区进口，我国企业通过“出海”部分化解关税政策影响，新能源汽车等行业已加快向欧洲等地出海布局。目前来看，在本轮关税政策预期之下，四季度港口吞吐量和美线运价未明显抢运，11月出口增速环比回落；或因2024年因上半年贸易量表现超预期，四季度抢出口带来的运价上涨效应已被前置，仍需关注明年一季度政策落地前货量表现。
特朗普此次任期内，关税政策落地节奏预期加快，我们认为，2025年转口至东盟地区贸易量或相对提升，企业出海至欧洲货量仍可期。目前，我国主要的转口贸易目的地为墨西哥和越南；在对墨西哥方面，此次2.0“美国优先”、保护本土汽车政策之下，墨西哥相关产业或受影响。同时近期墨西哥“中国义乌国际商贸城”被查封，或代表墨西哥方在贸易战中表态，后续我国转口向墨西哥市场及出海政策或受压制。而东南亚市场方面，美方也已在光伏方面施压，外加基准关税、原产地规则之下，东南亚市场得以受益的转口贸易或将进一步受限。后续仍需关注关税2.0政策之下贸易转向，短期来看2.0关税政策下仍有可能复刻2018-2020年走势，率先转向东盟，带动中国-东南亚货量出现上涨，而后转向新兴市场国家。
若特朗普整体关税政策仅针对加拿大、墨西哥及中国，则利好东南亚、欧洲地区出口。参考2018年，若产业继续转移至东南亚地区，短期将提振运距。11月底，SCFI上海至东南亚（新加坡）运费位于660美元/TEU左右，至美西航线运价3345美元/FEU，东南亚占美线运费约增加33.5%左右。按每小柜集装箱单位货值3万美元左右，直接发往美国运费占商品价值6.6%，转运后整体运费占商品价值比例约8.8%。若全面加关税，则中长期利空货量和运价。
EC2502合约而言，当前面临美东罢工影响、欧盟碳税增加、地缘走势进展、新联盟重构背景下航司填船以及春节后运价回落速度等不确定性。特朗普表示支持美东港口劳工，1月港口罢工和港口拥堵等因素或对全球船舶周转形成一定扰动。中东局势当前整体进展仍存较大不确定性，远月停战复航概率增加。短期仍需关注12月下旬至1月由于提价及春节前旺季装载率好转带来的挺价信心，美线运价也于12月下旬同步上行。1月计划运力转宽，亚洲至北欧船司部署运力周度平均水平环比增11%，联盟重组或带来价格战压力。欧盟碳税征收比例明年上升至70%，成本增加约折合盘面26点左右。节奏方面，我们预计2月7日延续春节前运价，2月运价均值或较1月回落13.5%左右，后续需关注MSK开舱运价、2月空班情况及航司降价揽货行为，如MSK1月开舱及持续不及预期，或仍可延续逢高布空及正套思路。
风险因素：极端天气、地缘政治事件扰动、供应链突发事件扰动期货原油杠杆。